從省級債務管理部門獲悉，財政部正在準備第二輪的債務置換，目前正與全國人大預工委協商。相關人士透露，按照財政部的想法，對于存量債務的化解，進行債務置換只是第一步，第二步就是進行資產證券化，即ABS(Asset-backed　Se-curities)。

中國地方政府債務的解決類似一道復雜的數學題。

5000億一般地方債券額度，1000億專項地方債券額度，再加上1萬億財政部安排的債務置換額度，共計1.6萬億，這是2015年地方政府可以獲得的債務收入。與此同時，2015年地方債務中的一類債務——負有直接償還責任的債務，將到期1.86萬億。

缺口只有2000多億嗎？肯定不止。

從省級債務管理部門獲悉，財政部正在準備第二輪的債務置換，目前正與全國人大預工委協商。相關人士透露，按照財政部的想法，對于存量債務的化解，進行債務置換只是第一步，第二步就是進行資產證券化，即ABS(Asset-backed　Se-curities)。

目前，用來消化部分存量債務的第一輪債務置換，額度已經下發到每個地級市。而此前10個試點自發自還一般地方債券的省市，大都選擇將今年第一批發行的債券，全部用來置換存量債務。

這導致今年地方債券發行的額度劇增，金融機構的資金面難以調度。因此原本定在4月23日招標的江蘇首批一般地方債券被推遲發行。

根據財政部今年3月以來最新修改的地方政府債券管理辦法，債務置換可以通過發行一般債券和專項債券的方式來解決。目前，地方政府只安排了發行一般債券來置換債務的方式，專項債券尚未有消息公布。

不過，即便安排了1萬億的債務置換額度，其中也只有一部分可以通過發行一般或專項政府債券的方式來置換——中央不可能允許地方政府債券的總體規模成倍 數增長?！柏斦客ㄟ^置換債券的方式化解存量債務，實際上還是一種'發新債還舊債'的方式?！敝胸?鵬元地方投融資研究所執行所長溫來成告訴記者，具體來 說，通過一般債券發行籌集的資金，用來償還2015年到期的債務的部分本金，而利息部分還是要地方政府自己來想辦法來歸還。

置換債券會不會有金融機構來購買？這是一個問題。2014年，地方政府為了刻意降低融資成本，通過一些強制性、非常規的辦法迫使金融機構壓低地方債券 利率，甚至導致低于國債利率的情況出現。而地方債利率低于國債利率，意味著地方政府信用高于國家信用，這是違背債券發行市場規律的。

因此，為了保證地方債券發行的市場化，財政部曾在今年年初內部發文強制要求各級財政不能，不能再次出現2014年的“地方債利率低于國債利率”的情況。

于是，地方政府需要在發行一般債券時動動腦筋，一方面要用期限稍長的債券，置換掉以往期限太短的到期債務；另一方面長期債券利率太高，又不能讓政府長遠的負擔加重，所以需要搭配一些短期債券。

從江蘇省財政廳此前公布的通知中也可以看到這個特點，3年、5年期短期債券和7年、10年期中長期債券的規?；鞠喈?。溫來成表示，嚴格意義的置換債 券，應該是期限比較長、利率比較低，用來置換以前地方政府時間段，利率高的債務，但是這次江蘇的一般債券還是有三年、五年期的短期債券。

并不是所有地方都能通過自己發行一般債券來置換債務?！叭ツ曜园l自擴大到10個省市，現在其他地方都沒有這種發債的市場，很有可能是委托中央政府發?！必斦控斂扑芯繂T趙全厚說，原來是中央代發，現在是委托中央發行。

他認為，考慮到地方政府本身的金融市場能力，債券置換肯定是多種方式的，不一定是一刀切，因為一些地方政府從來沒有債券市場這方面的訓練，自己發債難度也大。另外，在發債的時點上肯定會有個協調，不會集中一下子發，“到時候財政部肯定會協調一下”。

事實上，通過發行一般性債券來置換債務，只是財政部1萬億額度化解地方債務的一種方式。

趙全厚認為，進行直接的債務置換，也是一種不錯的辦法，“可以在一定范圍內通過公開透明的方式規范的方式，把原來的直接債置換出來，債權和債務關系不變。從以前的貸款合約變成債券買賣”。

他表示，債務置換可以兩條腿走路，對于那些大額的債主，可以考慮直接置換這種方式；而小額的，中小銀行覺得談不好，可以在債券市場上置換?！暗秦斦坎荒軓娭茍绦?，只要雙方談妥了，雙方都可以接受，直接置換這種方式就會比較高效”。

“通過置換債務使地方債務陽光化、正規化之后，就可以選擇進行資產證券化，即ABS了?！毕嚓P人士告訴記者，地方債務的資產證券化，可以把債券或者收益權做成基礎資產，然后再以信托或者其他載體的形式賣給投資者，進行再一輪融資。

比如現在財政部鼓勵的質押再貸款?！爸凶C登出質押條款，許多拿了城投的債券并不是完全持有到期，在很大程度去質押，再獲取流動性?！鄙鲜鋈耸空f。

而證券化最關鍵的因素是基礎資產的好壞。在業內人士看來，地方債的償債能力還是比較有保障的，證券化是一種比較好的選擇方式，增強了地方債購買方的流動性，反過來也促進地方債的發行工作。

趙全厚認為，無論如何要解決地方債在二級市場上的流動性，“地方政府債務都是中長期的，如果買上后，地方政府債在二級市場上流通不暢，最終賣不出去，這么做的風險是很大的”。